Dolarul american a fost un simbol al puterii americane timp de decenii. Din cele 7,5 trilioane de dolari tranzacționate zilnic pe piețele valutare globale, aproximativ 90% implică dolarul. Majoritatea băncilor centrale îl consideră nucleul rezervelor lor. Consumatorii se refugiază în el în perioade de stres, iar companiile îl preferă pentru facturarea comercială.

Este posibil ca dolarul să nu-și piardă rolul dominant la nivel global prea curând, deoarece nu există o alternativă evidentă în așteptare. Dar suferă o rană auto-provocată, iar consecințele încep să fie resimțite în întreaga lume.

Un început de vânzare a apărut la mijlocul lunii ianuarie, pe măsură ce investitorii au cumpărat euro, sperând că noul guvern german va relaxa politica fiscală. Această tendință s-a transformat într-un „potop de vânzare a Americii” după ce au fost dezvăluite tarife șocant de mari și extinse pe 2 aprilie, urmate de intensificarea atacurilor asupra președintelui Rezervei Federale, Jerome Powell.

A început o căutare de noi refugii sigure. În săptămâna încheiată pe 16 aprilie, fondurile de aur au înregistrat cele mai mari intrări de capital din 2007, în timp ce vânzările de fonduri de obligațiuni americane au fost cele mai ridicate consemnate de la sfârșitul lunii martie 2020. Piețele bursiere au fluctuat în moduri nemaivăzute de la pandemie sau de la criza financiară din 2008.

O stabilitate precară a revenit de când a fost anunțată o pauză la majoritatea tarifelor și președintele a părut să renunțe la amenințările de a-l concedia pe domnul Powell. Dar daunele au fost făcute. În acest an, până pe 25 aprilie, dolarul a pierdut peste 8% din valoare față de monedele partenerilor săi comerciali majori.

Casa Albă a declarat în mod repetat că preferă un dolar mai slab, care ar putea stimula exporturile manufacturiere prin a le face relativ mai puțin costisitoare. Aceasta a funcționat în favoarea economiei în anii 2000.

Din păcate, ceea ce vedem astăzi nu seamănă deloc cu acel precedent istoric. Modul în care administrația își urmărește obiectivele îi neliniștește pe investitori și îi face mai puțin siguri cu privire la activele lor din SUA. Ei pun la îndoială nu doar modul în care războiul comercial va afecta creșterea globală, ci și puterea instituțiilor americane și fiabilitatea țării ca partener global. Casa Albă a răsturnat presupuneri de lungă durată în probleme precum viitorul Ucrainei și suveranitatea Groenlandei și Canadei, la doar câțiva ani după ce acordul comercial SUA-Mexic-Canada a fost prezentat ca fiind „cel mai modern, actual și echilibrat acord comercial din istoria țării noastre”.

Reuniunile din aprilie ale Fondului Monetar Internațional și Băncii Mondiale la Washington au fost pline de discuții despre modul în care America acționează ca o piață emergentă (de exemplu, Turcia). Unii investitori străini mari s-au întrebat dacă ar trebui să plătească o taxă pentru a cumpăra active americane — o idee sugerată de președintele Consiliului Consilierilor Economici, Stephen Miran — sau dacă guvernul SUA ar putea într-un fel să îi împiedice să vândă aceste active atunci când doresc.

Comitetele de investiții din întreaga lume, inclusiv la fondurile de pensii, fundații și bănci centrale, vor decide acum dacă își vor reduce investițiile în SUA. La mijlocul anului 2024, investitorii de peste mări dețineau peste 31 de trilioane de dolari în acțiuni și obligațiuni americane. Investitorii instituționali mari tind să acționeze lent, așa că orice schimbare s-ar produce probabil treptat. Cu toate acestea, ar diminua dominația dolarului. Chiar și schimbări mici, cum ar fi o reducere de două puncte procentuale atât la acțiuni, cât și la obligațiuni, ar totaliza 1,24 trilioane de dolari, o mare parte din aceștia necesitând ca investitorii să vândă dolari pe măsură ce își redistribuie capitalul. Orice reducere ar sugera și mai puține investiții viitoare.

Cum se va simți această lume cu un dolar mai slab? Există unele beneficii, inclusiv modul în care o monedă depreciată ar ajuta exporturile americane. Se speră că acordurile încheiate în timpul pauzei tarifare vor crește oportunitățile pentru companiile americane. Și un dolar mai slab ar putea încuraja turismul în Statele Unite, care prezintă semne de scădere. Aceasta ar sprijini milioane de locuri de muncă.

De asemenea, ar face activele străine mai atractive. Dacă un investitor cumpără o proprietate în străinătate, trebuie să vândă dolari pentru a achiziționa moneda locală pentru a finaliza tranzacția. Dacă dolarul slăbește și mai mult față de acea monedă, la vânzarea activului și aducerea banilor acasă, investitorul obține profit nu doar din eventuala creștere a valorii imobiliare, ci și din cursul de schimb favorabil.

Din păcate, nu acesta este sfârșitul poveștii, deoarece un dolar mai slab introduce și costuri potențiale semnificative. Face bunurile importate mai scumpe, crescând cel mai probabil prețurile și subminând puterea de cumpărare a gospodăriilor. De exemplu, o mare companie de bunuri de consum a declarat în ultimul său raport financiar trimestrial că intenționează să crească prețurile la unele dintre produsele sale, chiar dacă cererea consumatorilor a încetinit. Importurile (materii prime, ambalaje, produse finite) reprezintă aproximativ 10% din totalul bunurilor vândute de această companie în Statele Unite.

Aceasta pune Rezervele Federale într-o poziție delicată, navigând între obiectivele sale privind inflația și ocuparea forței de muncă. Inflația rămâne peste ținta de 2% a băncii centrale, iar deocamdată, piața muncii este solidă. De aceea, banca centrală a menținut ratele dobânzii stabile la ultimele sale ședințe. Dar la orizont se profilează o creștere mai lentă și o inflație potențial mai rapidă.

Concentrat pe creștere, președintele a făcut presiuni vocale pentru reduceri de dobândă. Până acum, Fed a evitat. Știe că, odată cu creșterea așteptărilor inflaționiste, o reducere prematură ar risca credibilitatea sa, ca să nu mai vorbim de o potențială exod mai mare din obligațiunile SUA.

Restul lumii este prins la mijloc. Să luăm exemplul Japoniei. La două săptămâni după anunțarea tarifelor, investitorii privați japonezi au vândut obligațiuni străine în valoare de peste 20 de miliarde de dolari. În prima săptămână, randamentele obligațiunilor Trezoreriei SUA au crescut brusc, sugerând că datoria americană se număra printre activele vândute de japonezi.

Investitorii japonezi care vând obligațiuni americane vor vinde adesea dolarii primiți pentru a cumpăra yeni, ceea ce întărește valoarea acestuia față de dolar. Așa s-a întâmplat în acest an, cu un câștig de 9%. Din păcate pentru Japonia, bursa sa este sensibilă la cursurile de schimb, având în vedere importanța exportatorilor precum Sumitomo și Toyota. Un yen mai puternic, pe lângă tarife, ar submina exporturile japoneze. Indicele Nikkei a pierdut aproape 10% în acest an până în aprilie, în ciuda faptului că era un favorit al Wall Street-ului.

Sentimentul în rândul marilor companii japoneze scade rapid. FMI a redus în aprilie prognoza de creștere a PIB-ului Japoniei pentru 2025 cu jumătate de punct procentual, la 0,6%, având în vedere impactul negativ așteptat al războiului comercial asupra economiei.

Această dinamică se manifestă la nivelul celor mai mari parteneri comerciali ai Americii. Chiar dacă dolarul mai slab ajută exporturile americane, cererea globală pentru bunurile sale scade. Proiecțiile FMI pentru 2025 sugerau o creștere globală de 2,8% în acest an, cu jumătate de punct procentual mai mică decât așteptările din ianuarie.

Există o versiune mai bună a unui dolar în scădere. Între mijlocul anului 2001 și mijlocul anului 2008, moneda a pierdut treptat 40% față de principalele sale perechi. Americanii, atrași de oportunitățile de investiții în străinătate, au vândut dolari pentru a cumpăra acțiuni și obligațiuni străine. Cererea globală puternică pentru bunuri americane, cuplată cu o monedă competitivă, a dus la o creștere robustă a exporturilor.

Beneficiile economice din acea perioadă de dolar slab nu au fost distribuite uniform. Companiile exportatoare au prosperat, dar SUA au pierdut totuși aproximativ trei milioane de locuri de muncă în sectorul manufacturier, continuând o erodare observată de decenii. O parte din aceste pierderi au provenit din externalizarea producției, inclusiv în China — un argument major în războiul comercial de astăzi. O altă parte a provenit din utilizarea sporită a tehnologiei — un subiect notabil absent din conversațiile politice, mai ales pe măsură ce progresele în inteligența artificială amenință cu o mai mare dislocare a locurilor de muncă.

Istoria ne arată că un dolar mai slab nu este o panaceu și că este, de asemenea, important să înțelegem de ce scade moneda. Traiectoria politică actuală poate duce la unele îmbunătățiri în oportunitățile comerciale bilaterale. Dar aceste câștiguri vor fi compensate de daune, care se vor resimți asupra consumatorilor și afacerilor, posibil pentru anii următori, sub formă de prețuri și rate ale dobânzii relativ mai mari.

Dacă America dorește să ajute lucrătorii din producție și exporturi și să aibă și un dolar slab, ar trebui să se gândească serios la ce politici pot ridica America și restul lumii împreună. Să sperăm că secretarul Trezoreriei Scott Bessent îi va încuraja pe colegii săi din Casa Albă să acționeze mai în conformitate cu remarca sa recentă de la Washington: „America în primul rând nu înseamnă America singură”.